Réglementation des marchés de capitaux en Chine : comparaison avec l’Inde

JLa Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières (CSRC) a promulgué et mis en œuvre l’année dernière les règles pour la scission de sociétés cotées (pour la mise en œuvre à l’essai), avec de nouvelles règles contenant des dispositions spécifiques sur la cotation nationale et étrangère des filiales dérivées de A-share sociétés cotées en termes de conditions, de modalités de mise en œuvre et de communication d’informations pour les spin-offs, ainsi que de vérification et de contrôle par des intermédiaires.

Depuis les nouvelles règles, 23 sociétés cotées en bourse A ont annoncé leur intention de coter leurs filiales par essaimage sur le marché national des valeurs mobilières. Parmi elles, cinq sociétés envisagent de s’inscrire aux principaux conseils d’administration de la Bourse de Shanghai et de la Bourse de Shenzhen, trois sur le Star Market, sept sur le marché boursier de ChiNext et deux sur la Bourse de Pékin, tandis que les six autres sociétés n’ont pas encore annoncé leur marché de destination.

Depuis 2022, la scission de filiales et leur cotation sur le marché national des valeurs mobilières est désormais un premier choix pour la plupart des sociétés cotées en actions A. Au milieu de la tendance des retombées, cet article analyse les questions juridiques sur lesquelles se concentrer dans le régime réglementaire actuel.

NOUVELLES RÈGLES

L’article 2 des nouvelles règles précise que la scission d’une société cotée signifie la cession d’une partie de son activité ou de ses actifs en vue de sa cotation en tant que filiale. Par nature, une spin-off est donc une restructuration et une intégration d’actifs et d’activités. Contrairement aux introductions en bourse standard, l’entreprise et les actifs d’une scission peuvent être effectivement exploités ou détenus par différentes entités juridiques. Sur la base de considérations commerciales consistant à placer des entreprises du même secteur ou de la même forme commerciale dans le même système, et de considérations de conformité visant à résoudre la concurrence horizontale, la restructuration des activités et des actifs est une partie nécessaire d’une scission et d’une cotation.

L’article 6 des nouvelles règles fixe des exigences spécifiques pour l’indépendance des filiales essaimées. Celles-ci comprennent : le respect des exigences réglementaires en matière de concurrence horizontale et de transactions entre parties liées ; indépendance du patrimoine, des finances, des organisations et du personnel ; et aucun défaut grave d’indépendance.

Par rapport aux sociétés ordinaires cotées, la filiale spin-off et la société cotée sont des sociétés relevant du même état consolidé et du même système, généralement avec des échanges de personnel, des échanges de capitaux et des achats et ventes collaboratifs, ainsi qu’un partage des actifs et des systèmes de gestion de la production. .

Dans l’introduction en bourse d’une filiale spin-off, il est donc plus crucial de résoudre la question de l’indépendance de son activité, de ses actifs, de ses finances, de ses organisations et de son personnel. Récemment, le constructeur automobile chinois BYD a mis fin à la cotation de BYD Semiconductor. Les ventes de la société à des parties liées représentent une proportion relativement élevée du bénéfice d’exploitation, qui a fait l’objet d’enquêtes et de préoccupations lors de son examen de l’introduction en bourse, ce qui a entraîné des obstacles à l’introduction en bourse. En vertu des nouvelles règles, la restructuration des activités et des actifs et l’indépendance d’une filiale nécessitent plus d’attention lors de l’introduction en bourse de sociétés dérivées que dans le cas de sociétés ordinaires.

RESTRUCTURATION

Dans le processus de scission et de cotation, par le biais de la restructuration des activités et des actifs, l’ensemble des actifs à coter est finalement placé dans la même entité de cotation, et l’intégration d’entreprises similaires, ou la séparation de différentes entreprises, est réalisée. En pratique, la restructuration d’actifs comprend généralement des transferts de capital, des transferts d’actifs, la division de l’entreprise et des fusions.

Dans le cas du fabricant d’équipements de vidéosurveillance Hikvision qui a cédé une plate-forme cloud et un fournisseur de services pour la maison intelligente appelé Hangzhou EZVIZ Network (pré-divulgation), la cession d’actifs entre les deux sociétés a été réalisée principalement par le biais d’un transfert d’actifs, impliquant du matériel de bureau, des actifs incorporels actifs, équipements de production, etc. Le prix de cession était majoritairement basé sur la valeur nette comptable.

Dans le cas de Shanghai Electric Group issue de la scission de Shanghai Electric Wind Power Group, la restructuration a été réalisée par le biais d’une fusion, où l’entité à coter fusionne d’autres filiales exerçant des activités liées aux équipements éoliens.

À partir de ces cas, on peut voir que le processus de scission et de restructuration peut impliquer l’évolution historique, des modifications importantes des actifs et des changements de structure d’entreprise de l’entité à coter.

D’un point de vue juridique, il est nécessaire d’accorder une attention particulière aux problèmes d’équité des prix lorsqu’il s’agit de transferts et de fusions d’actions ou d’actifs – et lorsque le prix de transfert d’actifs est significativement anormal et que le prix des actions est inférieur à l’actif net – ce qui peut être préoccupant. pendant le processus d’inscription. Le respect de la procédure de restructuration est particulièrement important. La société mère étant une société cotée, la restructuration doit suivre la procédure décisionnelle des règles de gouvernance interne.

Dans une entreprise publique, la restructuration des actifs concernés doit faire l’objet des procédures d’approbation, d’examen, d’évaluation et de dépôt nécessaires pour les actifs appartenant à l’État. Dans la pratique, la non-exécution des procédures pertinentes conduit souvent à des défauts dans le développement historique et les ventes d’actifs.

Parallèlement, dans le processus de restructuration des actifs et des entreprises, il convient de prêter attention au transfert des contrats commerciaux, à la scission des comptes courants, à la clôture et au transfert des actifs, au transfert des relations de travail des employés, au transfert des qualifications commerciales, à la conformité fiscale des restructuration et une base claire pour la classification et la répartition efficace des actifs, des activités et du personnel. En outre, les nouvelles règles imposent des restrictions sur les actifs disponibles pour une scission.

L’activité ou les actifs principaux de la filiale issue de la scission ne doivent pas être ceux :

1. 1. Qui reçoivent l’investissement réalisé par la société cotée avec des actions offertes et des fonds levés au cours des trois derniers exercices comptables, à moins que le total des fonds levés utilisés par la filiale au cours de ces trois derniers exercices comptables n’excède pas 10 % de l’actif net de la filiale ;
   2. Qui sont achetés par la société cotée dans le cadre d’une importante restructuration d’actifs au cours des trois derniers exercices comptables ; et
   3. Il s’agit de l’activité ou des actifs principaux de la société cotée au moment de l’introduction en bourse et de la cotation.

INDÉPENDANCE SPIRALE

Le processus de spin-off et de cotation est aussi le processus d’établissement de l’indépendance des filiales spin-off. Afin d’assurer la sécurité des investisseurs sur le marché des valeurs mobilières, la scission opère indépendamment de la société mère, en évitant les transactions déloyales entre parties liées, la concurrence horizontale qui cause des effets négatifs importants et les problèmes qui entraînent un transfert d’avantages, un transfert de bénéfices ou une évasion de dettes .

L’indépendance de la spin-off en matière d’activité, de patrimoine, de financement, d’organisation, de production et de personnel est une condition essentielle de sa cotation. Être exempt de graves défauts d’indépendance est également un point central dans un examen de l’introduction en bourse.

Dans la pratique, en raison de facteurs tels que le lien de marque, la répartition peu claire des actifs et la difficulté à établir des canaux d’achat et de vente indépendants, il existe souvent de nombreux problèmes concernant l’indépendance des filiales dérivées. Celles-ci comprennent : le partage d’un ensemble de systèmes pour la production, les finances, le bureau et la gestion du personnel ; autorisation mutuelle des marques; l’utilisation mixte d’actifs tels que les noms de domaine ; la propriété peu claire des résultats de la recherche et du développement ; forte dépendance vis-à-vis des ventes de parties liées ; et le taux élevé de chevauchement des principaux clients.

Les nouvelles règles précisent qu’il ne doit y avoir aucun manquement grave à l’indépendance des filiales dérivées. Cependant, le critère des « défauts graves » est assez vague, si ce n’est que les règles prévoient clairement qu’il n’y aura pas d’emploi croisé de dirigeants et de personnel financier après la scission.

Dans le cas où BYD a mis fin à la scission et à la cotation de BYD Semiconductor, le montant des ventes des parties liées de BYD Semiconductor a représenté respectivement 55 %, 59 % et 63 % du bénéfice d’exploitation au cours de la période de référence, augmentant chaque année sans baisse. s’orienter.

Dans le cas de Midea Intelligent Lighting & Controls Technology, une filiale du groupe Midea qui a également retiré sa demande d’introduction en bourse, ses ventes avec des parties liées ont représenté 34 %, 24 % et 21 % au cours de la période de référence. À la fin de la période de référence, il y avait encore de nombreux clients qui se chevauchaient avec Midea Group.

Dans le cas du producteur de matériaux pour batteries GEM mettant fin à la scission et à la cotation de Jiangxi Green Recycling (GER), GEM a annoncé que la décision était due au fait que la durée de fonctionnement indépendante de GER après la scission et la restructuration de l’entreprise serait inférieure à deux ans.

POINTS CLÉS À RETENIR

À en juger par les cas pertinents et les expériences antérieures, la filiale essaimée devrait prêter attention aux aspects suivants pour maintenir son indépendance :

• Maintenir l’indépendance des marques et des enseignes. Il est préférable d’avoir des marques indépendantes, des marques déposées et une clientèle formée de manière indépendante ;

• Être indépendant en matière de technologie et de recherche et développement, ne pas mélanger sa technologie de base avec celle de la société mère, avec un personnel de R&D indépendant effectuant de manière indépendante la R&D, la demande de brevet et la transformation technologique ;

• Maintenir une production et des ventes indépendantes, établir des canaux d’achat et de vente indépendants, réduire le chevauchement des clients, avec des locaux et des équipements de production et commerciaux indépendants, et des systèmes de gestion de production indépendants ; et

• Maintenir une gestion financière indépendante avec des fonds non votés et gérés par le groupe, avec du personnel financier indépendant qui n’occupe pas de postes et est payé par le groupe, en utilisant des systèmes financiers indépendants tels que la planification des ressources d’entreprise et la planification et la consolidation des activités.