La bourse se fait-elle des illusions ?

L’économie britannique est au bord de la récession, les taux d’intérêt augmentent, il y a une crise du coût de la vie, mais l’indice FTSE100 atteint chaque jour de nouveaux sommets historiques. Sûrement une erreur ? En période de récession, même peu profonde, les entreprises ont plus de mal à réaliser des bénéfices, de sorte que la valeur des actions devrait chuter. La bourse se fait-elle des illusions et agit-elle comme Wile E Coyote, qui n’a pas remarqué qu’il a couru sur une falaise jusqu’à ce qu’il baisse les yeux ?

Eh bien, peut-être. Toutes sortes de facteurs poussent les prix des actions. Les sociétés cotées au Royaume-Uni réalisent une grande partie de leurs bénéfices à l’étranger, et la traduction en livres faibles leur donne une meilleure apparence. Les actions britanniques sont beaucoup moins bien notées que leurs équivalents aux États-Unis, et les performances récentes ont été flattées par l’absence d’entreprises technologiques en chute libre. Les actions pétrolières, les mineurs et les banques ont poussé l’indice à son apogée.

Pourtant, une force beaucoup plus grande a été à l’œuvre. Les Big Beasts de l’Est ont imprimé de l’argent. La Banque populaire de Chine a tenté d’éviter la récession en fournissant des liquidités, tandis que la Banque du Japon s’est engagée dans sa propre version de l’assouplissement quantitatif, alors qu’elle s’efforce de soutenir le prix des obligations d’État à 10 ans.

À cette distance, les détails importent peu, sauf que Matt King, stratège mondial chez Citi à Londres, estime qu’environ 1 000 milliards de dollars ont été injectés dans le système mondial au cours des derniers mois. Cette vaste mer de dosh ballottant autour du monde est plus que suffisante pour compenser tout resserrement de la part de la Réserve fédérale, de la Banque centrale européenne ou de la Banque d’Angleterre (un peu acteur dans ce jeu).

Même aujourd’hui, 1 000 milliards de dollars représentent une bonne somme d’argent. King estime qu’il ajoute ou soustrait environ 10% aux cours des actions dans le monde, avec une variation de 20 points de base pour le crédit de qualité supérieure.

Un tel engouement pour l’imprimerie semble peu susceptible de durer. La BoJ est sur le point d’avoir un nouveau gouverneur, Kazuo Ueda, qui a laissé entendre que la politique de soutien des prix de son prédécesseur pourrait ne pas continuer. Aux États-Unis, il y a la combustion lente du plafond de la dette.

C’est presque uniquement un problème américain. Les gouvernements d’autres pays peuvent emprunter autant qu’ils le souhaitent, ou autant que les marchés le supporteront (comme nous l’avons découvert à la dure avec le budget de Kwarteng). Les États-Unis ont un plafond, fixé par le Congrès, et que le Congrès peut augmenter – tant qu’il vote en ce sens.

Pas pour la première fois, il y a une impasse, les républicains exigeant des réductions de dépenses en échange de ne pas bloquer la demande d’augmentation de la limite. L’administration prend déjà des mesures pour thésauriser l’argent, mais les observateurs s’attendent à ce que la crise se produise à la fin du mois prochain.

Ni les marchés obligataires ni les marchés boursiers ne semblent prendre au sérieux la menace d’un défaut américain – pour l’instant. Les investisseurs peuvent croire qu’un accord sera conclu, ou peut-être qu’ils croient en la pièce de mille milliards de dollars. Cette bizarrerie dans les règles donne au Trésor américain le droit de frapper des pièces, en particulier (depuis 1996) en platine dans n’importe quelle dénomination.

Il ne semble y avoir aucun obstacle juridique à ce que le Trésor frappe une pièce d’une valeur nominale de 1 000 milliards de dollars, la dépose auprès de la Réserve fédérale et demande des dollars en échange. C’est presque trop absurde, et Janet Yellen, la secrétaire au Trésor, l’a exclu. Mais les temps désespérés peuvent nécessiter des mesures désespérées. Pendant ce temps, Wile E Coyote règne sur les marchés.

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