Fiera Capital Stock : ce gestionnaire d’actifs rapporte 9,3 % (OTCMKTS:FRRPF)

Note de l’auteur : Tous les fonds sont en devise canadienne, sauf indication contraire.

Thèse d’investissement

Corporation Fiera Capital (TSX:FSZ:CA) (OTCPK:FRRPF) est une entreprise à la croisée des chemins. Depuis sa création en 2002, ce gestionnaire d’actifs s’est rapidement développé et a amassé un important portefeuille d’actifs rémunérés sous gestion. Au cours de cette période, la société a récompensé ses actionnaires avec une croissance significative du dividende. Cependant, depuis 2019, les performances du marché et l’incapacité à attirer de nouveaux capitaux nets ont entraîné une baisse des actifs sous gestion ou « AUM » et une décélération de la croissance des revenus.

Dans le cadre d’une stratégie de redressement, la société a réintégré son fondateur au poste de PDG afin de stimuler les entrées de capitaux et de reprendre la croissance de ses actifs sous gestion. Fiera affiche actuellement un rendement supérieur à 9,3 % et a lancé un important programme de rachat d’actions. Ce dividende attractif est soutenu par un modèle d’entreprise qui produit des marges d’EBITDA élevées. Alors que la croissance des dividendes a été interrompue en 2022, le le rendement est couvert par un taux de distribution d’environ 60 %. Si Fiera peut exécuter sa stratégie et reprendre la croissance de l’actif sous gestion, les investisseurs seront bien payés pendant qu’ils attendent.

Profil de l’entreprise

Le secteur financier canadien dépasse son poids à l’échelle internationale. Banques dont Toronto Dominion (TD), Royal Bank (RY); les gestionnaires d’actifs comme Brookfield Asset Management (BAM) et les assureurs comme Manuvie (MFC) sont parmi les plus importants au monde. Il est facile d’oublier Fiera et d’autres petites entreprises du secteur des services financiers. Il peut être utile de regarder au-delà des plus grandes entreprises pour voir d’autres étoiles montantes potentielles dans cette industrie. Pensez à la Banque Nationale du Canada (NA:CA)(OTCPK:NTIOF) dans le secteur bancaire, Intact Financial (IFC:CA)(OTCPK:IFCZF) dans le domaine de l’assurance et Fairfax Financial Holdings (OTCPK:FRFHF) dans la gestion d’actifs et, peut-être, Corporation Fiera Capital.

Anciennement connue sous le nom de Fiera Sceptre inc., Corporation Fiera Capital est la troisième société de gestion de patrimoine en importance au Canada. Basée à Montréal, au Canada, Fiera a une présence mondiale croissante avec des bureaux à Toronto, Calgary, Vancouver, Francfort, Londres, Singapour et Hong Kong. Environ 62 % des revenus de Fiera proviennent du Canada, 23 % supplémentaires provenant des États-Unis et 16 % d’Europe et d’Asie.

En tant que gestionnaire d’actifs mondial indépendant, Fiera fournit des conseils en placement et des services connexes aux investisseurs institutionnels, aux fonds communs de placement, aux organismes de bienfaisance ainsi qu’aux clients de gestion privée. L’activité principale de gestion d’actifs de la société se concentre principalement sur les actions et les titres à revenu fixe, mais la société se diversifie dans la gestion d’actifs alternative et privée. La stratégie de Fiera depuis sa création a été de faire croître les actifs et de stimuler l’expansion des marges en atteignant l’échelle. Fiera a également des opportunités de capitaliser sur la demande institutionnelle pour des services de gestion d’actifs de boutique qui intègrent des considérations ESG et des investissements de filtre éthiques sans combustibles fossiles.

Fiera a une capitalisation boursière d’environ 940 M$. La société se négocie à la Bourse de Toronto sous le symbole « FSZ » avec un volume quotidien moyen d’environ 200 000 actions.

Nouveau leadership

Le 23 janvier 2023, la société a annoncé qu’elle avait reconduit son fondateur et président exécutif Jean-Guy Desjardins au poste de chef de la direction avec effet immédiat. Desjardins qui succède à Jean-Philippe Lemay a précédemment occupé le poste de PDG chez Fiera du 1er septembre 2010 au 31 décembre 2021. Pour une petite entreprise comme Fiera, le leadership est très percutant. Un PDG avec la bonne vision et la bonne compréhension de l’environnement peut faire la différence entre un retour à la croissance ou une stagnation. La direction de Fiera est fortement alignée sur les actionnaires, les initiés détenant une participation majoritaire dans l’entreprise avec une participation d’environ 16 %.

Actifs sous gestion

Les entrées au cours du dernier trimestre ont été décevantes, laissant l’actif sous gestion essentiellement inchangé. Le 30 janvier 2023, Fiera a annoncé une estimation préliminaire des actifs sous gestion d’environ 158,5 milliards de dollars au 31 décembre 2022, contre 188,3 milliards de dollars au 31 décembre 2021. La société a connu une baisse nette de l’actif sous gestion de 15,8 % d’une année sur l’autre. , soit près de 30 milliards de dollars. Cette baisse n’est pas nécessairement unique à Fiera. Par exemple, le géant de la gestion d’actifs, BlackRock, Inc (BLK) a vu ses actifs sous gestion chuter de 16 % en glissement annuel à 7,96 billions de dollars au troisième trimestre. L’AUM est important en tant que mesure de performance clé car il est le principal moteur de revenus. À 150 millions de dollars au deuxième trimestre 2022, les frais de gestion de base dérivés de l’AUM représentaient 92 % du chiffre d’affaires total.

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Source : Fiera Capital

Le rythme des sorties semble toutefois se modérer à mesure que les conditions du marché s’améliorent. Au cours des douze derniers mois, la croissance de 14,5 % des investissements sur les marchés privés a été positive, mais pas suffisante pour compenser une érosion de 18,6 % des actifs sous gestion sur les marchés publics. La croissance des marchés privés par rapport aux marchés publics est un indicateur que Fiera a été en mesure de solliciter son service sur les marchés privés en tant qu’alternative attrayante aux marchés publics des actions et des titres à revenu fixe. Les actifs sous gestion du marché privé biologique ont augmenté de 7 % au cours du trimestre et de 22 % en glissement annuel. Il s’agit d’une tendance prometteuse, car peu de marges sont plus élevées pour le segment du marché privé de Fiera que pour ses activités sur les marchés publics.

Rendement des dividendes et sécurité

Fiera verse un dividende trimestriel de 0,215 $ pour un versement annuel de 0,86 $. Le rendement du dividende actuel de 9,3 % est bien supérieur au rendement moyen sur 5 ans de la société de 7,9 %. De 2012 à 2021, Fiera a entamé une période d’augmentations importantes des dividendes annuels, alimentée par une croissance régulière des frais. Sur cette période, le TCAC sur 10 ans est de 10,4 %. Avec la dernière augmentation du dividende en décembre 2021, la cadence des augmentations ainsi que l’ampleur ont ralenti. Le TCAM du dividende sur 5 ans est de 4,20 %, reflétant un ralentissement de la croissance de l’activité sous-jacente de gestion d’actifs.

Au troisième trimestre 2022, le BPA ajusté des 12 derniers mois était de 1,53 $, soit un ratio de distribution de dividende d’environ 60 % sur le dividende annualisé de 0,86 $. Sur la base des flux de trésorerie disponibles, la couverture de Fiera est un peu plus serrée, avec 88,2 M$ de dividendes versés sur 92,5 M$ de flux de trésorerie disponibles. Même pendant la pandémie, il n’y a eu qu’un seul trimestre en 2020, où le cash-flow libre n’a pas couvert le dividende.

Lors de l’appel sur les résultats du deuxième trimestre 2022, Lucas Pontillo, vice-président exécutif et directeur financier mondial, a répondu à deux questions distinctes des analystes sur le dividende de la société. Le directeur financier a répondu qu’il était convaincu que les flux de trésorerie de l’entreprise couvraient le dividende :

Nous restons convaincus que nous aurons effectivement un flux de trésorerie disponible pour couvrir le dividende. Ce n’est donc pas une préoccupation pour nous à ce stade. Et comme je l’ai mentionné, même tout au long de la pandémie, nous testons constamment notre bilan et nos flux de trésorerie pour tout ce qui se passe, non seulement sur les marchés boursiers, mais aussi sur la sensibilité aux taux d’intérêt. Nous sommes donc assez à l’aise pour aller de l’avant avec cela.

…

Je pense que si vous revenez en arrière, vous verrez que, encore une fois, les montants des flux de trésorerie disponibles que nous aurions couverts le dividende que nous avons eu. Et c’est toujours l’approche que nous adoptons en termes de durabilité du dividende et non de rendement sur le cours actuel de l’action.

Si les analystes de la Banque CIBC et de RBC Marchés des Capitaux s’interrogent sur la confiance de l’entreprise dans son dividende et sa politique de dividende, les investisseurs devraient en prendre note. Bien que le dividende soit durable avec la couverture actuelle des flux de trésorerie, la société pourrait toujours choisir de le réduire si elle estime que le cours de l’action n’obtient pas de valeur pour le dividende.

Remboursement du capital

Fiera a renouvelé son offre publique de rachat dans le cours normal des activités permettant l’achat et l’annulation d’un maximum de 4 000 000 d’actions de catégorie A au cours de la période de douze mois se terminant le 15 août 2023. Cela équivaut à 3,9 % des quelque 103 millions d’actions de catégorie A et de catégorie B en circulation de la société. . Les importants plans de dividendes et de rachat d’actions de Fiera témoignent des flux de trésorerie solides et des marges intéressantes de la société. Pour l’ensemble de l’année 2022, le rendement du dividende moyen de Fiera était de 9,9 %. En ajoutant cela au rendement de rachat de 2022 de 5,3 %, on obtient un rendement total du capital pour les actionnaires de 15,2 %.

Analyse de risque

Fiera travaille à désendetter son bilan depuis la pandémie. Son ratio de levier est revenu aux niveaux d’avant la pandémie à 3,27X, une amélioration significative par rapport à son sommet de 3,93X en mars 2020. Au cours de cette période, les niveaux de dette nette et de dette financée se sont également normalisés aux niveaux de 2019.

Le principal risque de Fiera est l’échec de l’exécution de son plan de croissance. L’AUM étant le principal moteur des revenus de commissions, le succès de Fiera repose sur la relance des entrées de capitaux. La société a subi des rachats nets au cours de huit des 10 derniers trimestres, entraînant une baisse de l’actif sous gestion. Se négociant à 19 fois les bénéfices, une attente de croissance de l’actif sous gestion est prise en compte. Si les ventes de Fiera continuent de s’effondrer, la société pourrait voir une réévaluation multiple qui pourrait nuire au cours de l’action. De même, une baisse des marchés boursiers ou une récession prolongée entraînant des rachats nets pendant une période prolongée obligerait la direction à tenir compte du niveau du dividende.

Pour une petite entreprise, la perte de cadres clés pourrait avoir un impact sur les opérations. Avec le récent remplacement du PDG par le fondateur de Fiera, il y aura des questions sur la planification de la relève de l’entreprise.

À retenir pour les investisseurs

Fiera vaut le détour pour son rendement et son retour potentiel à la croissance. Alors que le rendement du dividende et le plan de rachat d’actions fourniront à eux seuls un bon retour de capital aux actionnaires, j’aimerais voir un certain élan dans la croissance de l’actif sous gestion avant d’acheter. Il s’agit d’une option intéressante pour un investisseur ayant un horizon à long terme et la tolérance au risque d’attendre un revirement tout en récoltant un rendement en dividendes de 9,4 %.

Note de l’éditeur : Cet article traite d’un ou plusieurs titres qui ne se négocient pas sur une grande bourse américaine. Veuillez être conscient des risques associés à ces actions.